·概 要 ·

经济：美国商业银行存贷款规模回升。通胀预期相对稳定，加息预期方面，市场预期美联储7月加息25BP之后大概率将停止加息，2024月5日或开始降息。或受美国经济数据好于预期以及日本央行调整YCC政策影响，10年期美债收益率上升至3.96%，其中实际收益率明显上行。

(资料图片仅供参考)

2季度美国经济增速好于预期，即使剔除基数影响后仍不算弱。6月核心资本品制造业新订单增速回落，7月制造业PMI有所回升，但仍位于荣枯线之下。收支仍强，6月美国个人可支配收入维持强劲增长，消费支出也仍处高位。通胀压力仍存，6月PCE价格指数同比增速有所回落，但核心PCE仍处于较高水平。6月美国新房销售回升，5月房价同比增速维持负增长。

欧洲方面，景气度与信心指数延续下行趋势。7月Markit制造业PMI超预期回落，服务业与制造业PMI分化仍持续。7月欧元区19国消费者信心指数持续低迷，6月欧盟28国粗钢产量同比增速仍处低位。

政策：美联储如期加息25BP，鲍威尔表示年内不会降息；欧央行加息25BP，多位官员仍坚持鹰派立场；日央行表示将以更大的灵活性进行收益率曲线控制，但并非推进货币政策正常化，离上调负利率还很遥远；海湾多国跟随美联储加息25BP；丹麦加息25BP，智利降息100BP。

风险提示：美国经济衰退超预期；美国货币政策调整超预期。

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美国：需求短期稳定

商业银行存贷款规模回升。截至 7 月 19 日，美国商业银行贷款与租赁规模较 7 月 12 日当周上升 168.3 亿美元，存款端规模上升 470.3 亿美元。其中，大银行存贷款回升规模均较大。

美国经济仍有韧性。2023 年 2 季度，美国 GDP 不变价环比折年率为 2.4% ，较一季度回升 0.4 个百分点，高于市场预期的 1.8% 。剔除基数效应后，2季度年化同比增速仍有1.8%，也反映出美国经济在货币政策持续收紧下短期仍然稳定。

从结构上来看，投资的大幅改善是 2 季度 GDP 增速回升的主要动力。 其中，库存与设备投资的反弹是私人投资回升的主要贡献。消费增速有所回落，但若剔除基数与通胀影响，消费仍然不弱，依然是GDP增速的最大拉动项。详见《需求短期稳定——美国二季度GDP点评》。

核心资本品制造业新订单回落。6 月美国核心资本品制造业新订单同比增速为 1.9% ，较 5 月回落 0.2 个百分点，环比增速回落 0.2 个百分点至 0.2% 。

景气指数分化减弱。7月美国Markit制造业PMI为49.0，较6月上升2.7。而服务业PMI则较6月下降2.0至52.4，不过仍位于荣枯线之上。

收入保持强劲。6月美国个人可支配收入同比增速为7.9%，已连续6个月保持在8%左右，显著高于疫情前的增速（2019年12月为3.3%）。居民收入高增或与劳动力市场维持强劲、薪资增速保持较高增长以及2023年居民纳税负担降低有关。

消费仍具韧性。6月美国个人消费支出同比增速为5.4%，较5月回落0.7个百分点，但仍好于疫情前（2019年12月为4.5%）。在居民超额储蓄支撑以及收入保持强劲的影响下，美国消费或仍能维持一段时间韧性。

核心PCE仍处高位。6月美国PCE价格指数同比增速3.0%，较5月回落0.9个百分点。核心PCE同比增速较5月回落0.5个百分点至4.1%，为2021年9月以来新低。不过核心PCE仍处高位，反映出核心通胀仍有一定的压力。

新房销售持续回升。6 月美国新建住房销售同比增速为 23.8% ，较 5 月回升 11.4 个百分点，为 2021 年 4 月以来的新高。不过这一定程度上与去年低基数有关，若剔除基数效应，6月新房销售两年年平均增速均为-1.3%。此外，6月新房销售环比转负，后续房地产是否持续修复仍有待观察。6 月新房销售中位价的同比增速为 -4.0% ，已连续三个月处于负增长。

房价同比维持负增长。 5 月美国标准普尔 /CS20 个大中城市房价指数同比增速为 -1.7% ，与 4 月持平，且已经连续 3 个月处于负增长区间。

新房销售的回暖，一方面或受成屋市场库存有限影响；另一方面，或与抵押贷款利率较高，成屋置换成本较高有关。总体而言，在美联储持续加息，抵押贷款利率高企的情况下，居民购房意愿与能力或仍将受到限制，房价增速也仍处低位，美国房地产市场或仍将承受一定压力。

通胀预期相对稳定。截至 7 月 28 日， 5 年、 7 年与 10 年期通胀预期分别较上一周上行 5BP 、 4BP 与 3BP 。加息预期方面，截至 7 月 29 日，市场仍预期 9 月大概率暂停加息（ 80% ），并认为在 7 月加息 25BP 之后将大概率在年内维持这一利率水平， 2024 年 5 月或开始降息。

美债收益率上升至3.96%。截至 7 月 28 日，美国 10 年期国债名义收益率较前一周上升 12BP 至 3.96% ，周内收益率一度再次突破 4.0% 。其中， 10 年期美债实际收益率较上一周上升 9BP 至 1.58% , 10 年期通胀预期上升 3BP 至 2.38% 。10年期美债利率的上行，或与美国经济数据好于预期以及日本央行调整YCC政策有关。

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欧洲：景气持续回落

制造业PMI超预期回落。7 月欧元区 Markit 综合 PMI 为 48.9 ，较 6 月回落 1.0 。其中，制造业 PMI 较 6 月下降 0.7 至 42.7 ，低于市场预期的 43.5 ，且已连续 13 个月处于荣枯线之下。服务业 PMI 为 51.1 ，较 6 月下降 0.9 ，仍处于荣枯线之上。具体来看，欧洲主要国家中，法国、英国与德国制造业 PMI 均呈回落态势。

整体而言，欧央行持续加息对制造业的抑制或在不断显现，欧元区服务业与制造业的景气分化或仍将持续。

景气指数继续回落。7月欧元区19国经济景气指数为94.5，较6月回落0.8，为2022年10月以来新低。尽管前期能源价格回落对经济景气度起到一定支撑，但欧央行持续的加息对经济的抑制作用或在逐渐显现。

粗钢产量增速维持低位。6月欧盟28国粗钢产量同比增速为-10.2%，降幅较5月扩大0.1个百分点，已连续19个月处于负增长。

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政策：美欧如期加息，日央行调整YCC

美联储如期加息25BP。美联储 7 月加息 25BP ，将联邦基金利率区间上调至 5.25%-5.50% 。截至 7 月，本轮加息周期已累计加息 525BP 。美联储主席鲍威尔表示，通胀回落到 2% 的过程还有很长的路要走，如果有数据支撑，可能会在 9 月份再次加息。愿意在通胀回落至 2% 之前就停止加息，但今年不会降息。详见《降息尚远——美联储7月议息会议点评》

欧央行加息25BP。7 月欧央行加息 25BP ，将存款利率上调至 3.75% 、边际贷款利率上调至 4.5% 、再融资利率上调至 4.25% 。多位官员仍坚持鹰派立场。欧央行行长拉加德表示，利率和量化紧缩（ QT ）之间不会有取舍，将坚决遏制通胀。欧央行管委兼德国央行行长 Nagel 也认为，核心通胀居高不下，货币政策必须比通胀更有力。欧央行管委 Kazimir 同样表示，央行应当朝利率峰值“再迈出坚定的一步”。欧央行管委 Simkus 认为， 9 月可能会暂停收紧政策，但并不意味着加息结束。可能需要在 10 月再次加息。

日央行调整YCC政策。日本央行维持短期利率目标在 -0.1% 不变， 10 年期国债收益率目标仍在 0% ，并继续允许 10 年期国债收益率在目标水平± 0.5% 左右波动。不 过，日央行表示将以更大的灵活性进行收益率曲线控制（YCC），意味着此前0.5%的利率上限将从“严格限制”转变为参考。但日央行行长植田和男表示，政策调整并非迈向货币政策正常化的一步，距离将负利率上调还很遥远。详见《通胀压力仍大：YCC或难久持——日本YCC政策调整点评》

海湾多国央行跟随美联储加息25BP。科威特央行上调贴现利率 25BP 至 4.25% ；卡塔尔央行加息 25BP ，将存款利率、贷款利率和回购利率分别提高至 5.75% 、 6.25% 和 6% ；阿联酋央行上调隔夜存款利率 25BP 至 5.4% ；巴林央行加息 25BP ，将存款利率上调至 6.25% ；沙特央行加息 25BP 。

丹麦央行加息25BP。丹麦央行将关键利率上调 25BP 至 3.35% 。

智利央行降息100BP。智利央行降息 100BP 至 10.25% ，预期为降息 75BP 。

本文源自：券商研报精选